紐約某宏觀對(duì)沖基金聯(lián)席創(chuàng)始人陳凱豐認(rèn)為，根據(jù)貨幣、債券、商品、股票市場(chǎng)傳出的信號(hào)看，下次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)將在一年左右發(fā)生。經(jīng)濟(jì)周期是社會(huì)規(guī)律，必然會(huì)發(fā)生，只是時(shí)間問題。陳凱豐稱，可以通過投資美元、美債、美股來應(yīng)對(duì)危機(jī)。

陳凱豐為紐約大學(xué)客座教授、紐約某宏觀對(duì)沖基金聯(lián)席創(chuàng)始人兼首席投資官。他此前曾擔(dān)任Amundi資產(chǎn)管理公司另類投資聯(lián)合主管，摩根斯坦利對(duì)沖基金投資團(tuán)隊(duì)基金經(jīng)理。他在90年代末在國(guó)家開發(fā)銀行從事國(guó)際金融工作。

新年的鐘聲快要敲響了，展望2016年以及今后的幾年，很多重大的投資決策需要開始研究。本文需要探討的問題是“下一次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)離我們還有多遠(yuǎn)?”當(dāng)然預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期的起伏是個(gè)非常復(fù)雜的課題。可以回溯以下最近幾次的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況。

先看一下1998年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這個(gè)危機(jī)主要是在全球新興市場(chǎng)國(guó)家的影響巨大。當(dāng)時(shí)的主要問題包括油價(jià)暴跌導(dǎo)致俄羅斯經(jīng)濟(jì)崩潰，俄羅斯主權(quán)違約，貨幣暴跌。這個(gè)事件橫掃新興市場(chǎng)，連帶導(dǎo)致阿根廷違約，東南亞國(guó)家貨幣迅速貶值，香港的房地產(chǎn)價(jià)格暴跌等等。當(dāng)時(shí)的國(guó)際貨幣基金組織通過提供緊急貸款，附加結(jié)構(gòu)性改革，幫助了新興市場(chǎng)國(guó)家獲得了將近10年的繁榮期。這次金融危機(jī)中，三位美國(guó)財(cái)經(jīng)高官格林斯潘，魯賓和薩默斯通過美聯(lián)儲(chǔ)與美國(guó)財(cái)政部的合作，為世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定提供了巨大的幫助。他們也被時(shí)代周刊評(píng)選了“拯救了世界經(jīng)濟(jì)的三人委員會(huì)”。

1998年的金融危機(jī)以后，除了短暫的2001年經(jīng)濟(jì)衰退，就是2008年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這個(gè)危機(jī)實(shí)際上是從2007年下半年開始的，導(dǎo)火索是美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫。實(shí)際上根據(jù)現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，全美平均房地產(chǎn)價(jià)格從2006年的最高點(diǎn)，到2009年初的最低點(diǎn)，峰值到低谷的下跌大約是20%。這個(gè)幅度相當(dāng)大，但金融機(jī)構(gòu)和投資者的損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這個(gè)，原因還是杠桿。在簡(jiǎn)單的房地產(chǎn)按揭貸款被證券化，然后30倍杠桿的買入，結(jié)果的損失當(dāng)然是毀滅性的。

從2008年12月16日聯(lián)儲(chǔ)把聯(lián)邦基金利率降低到零，到今年的12月16日，整整7年后，聯(lián)儲(chǔ)把聯(lián)邦基金利率從零提高到0.25-0.5%，這個(gè)是一個(gè)非常漫長(zhǎng)的過程。

有幸的是，參與2008-2009年金融危機(jī)的主要決策層現(xiàn)在基本上都已經(jīng)離開他們的工作，并且出版了回憶錄。這一次參與金融危機(jī)處理的新的三人小組是依然是美聯(lián)儲(chǔ)主席(伯南克)，紐約聯(lián)儲(chǔ)總裁(蓋特納)和財(cái)政部長(zhǎng)(保爾森)。可以說，他們?nèi)嗽?006年上任的時(shí)候，都是應(yīng)對(duì)危機(jī)的最佳人選。伯南克是研究美國(guó)30年代大蕭條的專家，他自己的回憶錄說他從大學(xué)本科開始就對(duì)美國(guó)三十年代大蕭條及其前因后果非常感興趣，后來念麻省理工的博士，做斯坦福大學(xué)教授，普林斯頓大學(xué)教授一直是以此為主題。除了學(xué)術(shù)以外，他在美聯(lián)儲(chǔ)做顧問，然后在格林斯潘主席手下?lián)蜧overnor多年，對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)的運(yùn)作非常熟悉。他擔(dān)任聯(lián)儲(chǔ)主席對(duì)于危機(jī)的領(lǐng)導(dǎo)人角色是最佳的人選。伯南克除了學(xué)術(shù)上是個(gè)泰斗級(jí)的人物，還有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)，就是不講政治。他的回憶錄中提到，他唯一的政治經(jīng)驗(yàn)是競(jìng)選并擔(dān)任了他家附近的學(xué)區(qū)的委員，幫助修建了一個(gè)新的高中。聯(lián)儲(chǔ)的一個(gè)重要公信力來自于聯(lián)儲(chǔ)的非政治立場(chǎng)。

三人小組里面的二號(hào)人物是保爾森，他的自傳里面提到他從小在伊利諾伊的農(nóng)村長(zhǎng)大，然后體育成績(jī)優(yōu)異獲得大學(xué)錄取。保爾森大學(xué)畢業(yè)后的第一份工作是在白宮擔(dān)任尼克松總統(tǒng)的文員，然后在美國(guó)國(guó)防部擔(dān)任副部長(zhǎng)的助理。他從政府辭職后加入高盛，做了33年的投資銀行家，直到高盛的CEO，然后擔(dān)任財(cái)政部部長(zhǎng)。他對(duì)于全球金融市場(chǎng)的運(yùn)行，以及美國(guó)政府的運(yùn)作是金融危機(jī)期間的最佳人選。當(dāng)然他按照美國(guó)的法律，在擔(dān)任政府公職的之前必須高位賣出9億多美元股票不用交稅也是有很大好處。

三人小組里面的三號(hào)人物是蓋特納，他長(zhǎng)期在美國(guó)財(cái)政部工作，負(fù)責(zé)國(guó)際業(yè)務(wù)。他的自轉(zhuǎn)中提及他參與協(xié)調(diào)了很多國(guó)家的金融危機(jī)處理，包括98年的亞洲金融危機(jī)，包括日本的90年代房地產(chǎn)泡沫破裂等等。他的職業(yè)生涯可以說是到處“滅火”的消防隊(duì)隊(duì)長(zhǎng)。以他的經(jīng)驗(yàn)，在08年的金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，戰(zhàn)斗在紐約聯(lián)儲(chǔ)的第一線是非常理想的角色。有意思的是，保爾森是出名的中國(guó)通，出版過關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的專著。蓋特納自稱小時(shí)候在北京生活過，中文水平不錯(cuò)。

他們?nèi)嗽谡麄€(gè)金融危機(jī)的處理過程之中，可以說是把一手爛牌打的極好。當(dāng)然，最大的一個(gè)成績(jī)是通過這一次的危機(jī)及后續(xù)的改革，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以說是有了脫胎換骨的改變。首先，財(cái)政政策上，目前美國(guó)的財(cái)政赤字比去年下降50%。貨幣政策上，聯(lián)儲(chǔ)成功的退出了零利率政策，加息25個(gè)基點(diǎn)。最重要的是大幅度的降低了杠桿倍數(shù)。比如美國(guó)的居民總信貸借款現(xiàn)在是2002年以來的最低水平。比如美國(guó)的大型銀行杠桿從08年的30倍以上降低到目前的12倍左右。與此同時(shí)，美股從低點(diǎn)已經(jīng)回報(bào)超過3倍，美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)也已經(jīng)接近07年的水平。聯(lián)儲(chǔ)最為關(guān)心的指標(biāo)失業(yè)率已經(jīng)從9.9%下降到5.1%。

相比較，歐洲央行在這次的危機(jī)處理中有很多錯(cuò)誤，比如在危機(jī)初期居然加息一次，比如在危機(jī)發(fā)生后參與財(cái)政緊縮政策。

天下沒有不散的宴席，平均的經(jīng)濟(jì)周期，從衰退到增長(zhǎng)到衰退大約是5年。美國(guó)這一次的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)持續(xù)7年，可以說已經(jīng)超過歷史均值。已經(jīng)有不少指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)開始減速，比如美國(guó)11月份的房地產(chǎn)成交量下降10.5%，比如高收益?zhèn)膬r(jià)格暴跌。很重要的一點(diǎn)是全球投資的流動(dòng)性，從去年開始的商品價(jià)格暴跌對(duì)于很多國(guó)家的財(cái)政的打擊是巨大的。比如數(shù)據(jù)顯示沙特今年在大量的賣出在世界各地的股權(quán)和債券投資。這些巨大的資金流出目前的影響還局限于新興市場(chǎng)國(guó)家，比如《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道沙特已經(jīng)在韓國(guó)股市套現(xiàn)幾十億美元，在歐洲股市套現(xiàn)幾十億美元。但是只要原油在目前的低位繼續(xù)運(yùn)行，這些國(guó)家的財(cái)政將無法繼續(xù)。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉上個(gè)月在紐約曾經(jīng)談到過商品價(jià)格的熊市如果繼續(xù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)是巨大的。而如果商品價(jià)格在2016年反彈，這樣會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹率上升，迫使全球各大主要中央銀行提高利率，緊縮貨幣。

再研究一下目前各類大宗金融資產(chǎn)的信號(hào)情況：

第一，貨幣。美元從2014年開始的升值幅度是驚人的，對(duì)于主要發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣升值了20-30%，對(duì)于很多新興市場(chǎng)的貨幣升值了50-80%。作為世界的主要儲(chǔ)備貨幣，美元的升值的影響是極為巨大的。目前巴西，俄羅斯已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退，還有很多東南亞國(guó)家，東歐國(guó)家的美元外債在不斷到期，這些都會(huì)很大程度上導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

第二，債券市場(chǎng)。很多人認(rèn)為債券市場(chǎng)是領(lǐng)先指標(biāo)，我個(gè)人比較同意這個(gè)觀點(diǎn)。眾所周知的是美國(guó)的高收益?zhèn)袌?chǎng)今年暴跌。目前美國(guó)的高收益?zhèn)倪`約率在2%左右，處于歷史低位。但是，高收益?zhèn)袌?chǎng)已經(jīng)將將來的違約率定價(jià)在10%以上。這樣的違約率是美國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的水平，也是世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的水平。從企業(yè)債情況來看，美國(guó)的投資級(jí)企業(yè)債的利差今年在不斷上升，這個(gè)也是對(duì)于將來經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)。最為重要的是，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。今年美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是個(gè)牛平的過程，如果這個(gè)繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)必然進(jìn)入衰退。歷史上，一旦國(guó)債收益率反向(長(zhǎng)端利率低于短端利率)，經(jīng)濟(jì)會(huì)在6-12個(gè)月內(nèi)進(jìn)入衰退。

第三，商品市場(chǎng)。商品可以說是反映了世界經(jīng)濟(jì)的真實(shí)需求水平。全球各大類商品，從能源，到金屬，到農(nóng)產(chǎn)品，價(jià)格都已經(jīng)下跌50-80%。這種級(jí)別的通貨緊縮只有在大蕭條和嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)才會(huì)出現(xiàn)。

第四，股票市場(chǎng)。可以說股票市場(chǎng)是個(gè)最晚的信號(hào)市場(chǎng)。今年很多國(guó)家的股票市場(chǎng)經(jīng)過巨幅震蕩，巴西等國(guó)家的市場(chǎng)已經(jīng)在熊市的第二年。從美國(guó)股市來說，除了高現(xiàn)金流的大盤股票，大多數(shù)美股中小板塊已經(jīng)下跌15-20%。另外，今年很多硅谷的獨(dú)角獸公司在上市后市值大跌也是一個(gè)重要的信號(hào)。美國(guó)的股市二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)認(rèn)為一級(jí)市場(chǎng)的估值有泡沫。

按照危機(jī)由邊緣向中心，由債券向股市發(fā)展的歷史模式，筆者認(rèn)為下一次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)將會(huì)在一年左右發(fā)生。經(jīng)濟(jì)周期是社會(huì)規(guī)律，必然會(huì)發(fā)生，只是時(shí)間問題。如何應(yīng)對(duì)這個(gè)危機(jī)?我個(gè)人認(rèn)為可以聚焦在三點(diǎn)：美元，美國(guó)國(guó)債，美股。

最近TIS的杰達(dá)爾發(fā)布的2016年投資戰(zhàn)略里面提到資產(chǎn)組合中建議保留20-30%的現(xiàn)金，我認(rèn)為很有道理。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來的時(shí)候，連短期商業(yè)票據(jù)都會(huì)違約，只有現(xiàn)金是最好的資產(chǎn)。考慮到美元匯率的上漲，保留不小的美元現(xiàn)金是個(gè)重要的配置。美國(guó)國(guó)債在過去的多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中都是很好的避險(xiǎn)資產(chǎn)。最后，美股在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中相對(duì)是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較低的。特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在過去的8年大幅度的降低杠桿，大量的增加現(xiàn)金儲(chǔ)備，在下一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，美股很有可能是受益的資產(chǎn)。
(本文來自紐約金融論壇，作者陳凱豐，文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表任何機(jī)構(gòu)意見。)