導(dǎo)讀 美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景穩(wěn)定;歐洲持續(xù)人為的負(fù)利率環(huán)境，但歐元區(qū)債權(quán)國和債務(wù)國經(jīng)濟(jì)體之間愈加不平衡;新興市場國家“最差的時候已經(jīng)過去”;但油價可能成為明年全球經(jīng)濟(jì)和企業(yè)面臨的重大風(fēng)險之一，從而讓石油生產(chǎn)國的經(jīng)濟(jì)面臨巨大壓力。

12月18日，在比利時布魯塞爾舉行的歐盟峰會上，無論是英國以脫歐公投為籌碼逼歐盟重新談判其主張的權(quán)利，還是難民潮引發(fā)的申根邊境協(xié)調(diào)難題，都未能取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，太多的不確定性注定留給了2016年。

與此同時，美聯(lián)儲實(shí)施十年來首次加息僅兩日，原油價格便接連下探近年來最低點(diǎn)，加拿大、澳大利亞、俄羅斯等大宗商品出口國貨幣兌美元匯率也紛紛重挫。美元結(jié)束零利率時代、進(jìn)入加息周期后對金融市場走勢以及其它經(jīng)濟(jì)體的影響才剛剛浮現(xiàn)，而未來美元加息節(jié)奏對外部的影響更難評估。

在法國興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡尼爾(Olivier Garnier)看來，美聯(lián)儲加息之舉不會影響發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的持續(xù)復(fù)蘇，但會導(dǎo)致一些新興經(jīng)濟(jì)體避免衰退的努力更為艱難。

“對那些想保留貨幣穩(wěn)定性的新興國家來說，將不得不提高利率，但實(shí)際上其經(jīng)濟(jì)增長正在放緩甚至衰退，該做的恰恰相反。”卡尼爾說。

信安環(huán)球投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鮑爾(Bob Baur)也持類似觀點(diǎn)。“經(jīng)歷了2015年經(jīng)濟(jì)增長的再平衡， 2016年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)改善，變得更有競爭力，這個大方向不會錯。”他說。

但在另一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者看來，歐洲央行已然選錯方向，坐失良機(jī)。

歐洲：在寬松道路下的迷思

就在美聯(lián)儲加息僅兩周之前，歐洲央行宣布再次下調(diào)歐元區(qū)隔夜存款利率10個基點(diǎn)至負(fù)0.30%的歷史最低點(diǎn)，同時將每月購買600億歐元成員國國債及其它債券的資產(chǎn)購買計(jì)劃延期6個月，繼續(xù)加大量化寬松。

過去六年多來，歐美央行一致寬松的貨幣政策如今首次出現(xiàn)分歧，在歐盟成員國中經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對較好的英國也被認(rèn)為將很快追隨美國加息，但就歐元區(qū)而言，顯然還將繼續(xù)停留在寬松貨幣政策立場。

位于布魯塞爾的歐洲政策研究中心(CEPS)主任格羅斯博士(Daniel Gros)批評歐洲央行在低通脹率下只知采取更多量化寬松措施，結(jié)果不但會加劇歐元區(qū)債權(quán)國和債務(wù)國經(jīng)濟(jì)體之間不平衡，一旦利率恢復(fù)正?；€可能產(chǎn)生嚴(yán)重的金融動蕩。

歐元區(qū)消費(fèi)物價指數(shù)一直徘徊在零左右，而核心通脹率甚至低于1%。歐洲央行本意是通過寬松政策刺激投資和消費(fèi)需求，提振經(jīng)濟(jì)增長，但格羅斯認(rèn)為，歐元區(qū)核心國家信貸充足，并未因歐洲央行的政策而增加支出;采取更具擴(kuò)張性的貨幣政策，或許能加強(qiáng)歐元區(qū)已出現(xiàn)的復(fù)蘇苗頭，但作為代價，卻加劇了歐元區(qū)的失衡。

美聯(lián)儲加息后，歐元兌美元匯率至12月18日13時已貶值至1.0836，分析師普遍判斷歐元仍有貶值空間，甚至可能在明年跌到1：1以下。

不過，歐元弱勢也會帶動區(qū)內(nèi)出口，或會幫助歐洲經(jīng)濟(jì)保持增速。

歐洲央行預(yù)計(jì)2015年、2016年和2017年歐元區(qū)的GDP將分別增長1.5%、1.7%和1.9%，2017年通脹率料將從2015年的0.1%提高至1.6%。但是在卡尼爾等經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，直到2019年之前，歐洲央行恐怕都不會達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。

關(guān)鍵是，人為低息階段延續(xù)越久，扭曲現(xiàn)象就會越多，以后要修正給經(jīng)濟(jì)帶來的創(chuàng)傷也就越大。歐洲要獲得穩(wěn)定可靠的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，更需要致力于自身結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)企業(yè)競爭力、改革勞動力市場、減輕自身債務(wù)比率。

而且，歐洲央行們提供的這些廉價資金最終可能并未真正流入歐洲的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是以資本的逐利天性流入升息后的美國市場，導(dǎo)致歐洲量化寬松政策的效應(yīng)被持續(xù)弱化。

“伴隨利率正?；?，借貸、股票和房地產(chǎn)市場的價格泡沫會收縮，”世界經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測中心負(fù)責(zé)人科茨博士(Stefan Kooths)說，“在此過程中必然存在被市場大量拋售的風(fēng)險，但也不能因此忌憚就繼續(xù)延遲退出超擴(kuò)張的貨幣政策。”

新興市場：最差時光已過去

美聯(lián)儲加息被認(rèn)為是美國從2008年金融危機(jī)中復(fù)蘇的一個重要里程碑，但對新興市場而言，如今面臨兩難選擇：跟隨美元升值則出口喪失競爭力導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)承壓，任憑貨幣貶值則大量資本外流，而美元利率上調(diào)也會相應(yīng)調(diào)高其以美元發(fā)行的債務(wù)成本。

明年將舉辦夏季奧運(yùn)會的巴西就是典型的“受害者”。目前該國通貨膨脹率已達(dá)兩位數(shù)，利率已高達(dá)14.25%，而且可能要被迫繼續(xù)上調(diào)。

“美國的貨幣政策每次都會在巴西引發(fā)麻煩，”卡尼爾說，“巴西經(jīng)濟(jì)處于衰退中，本該放松貨幣政策，但那只會導(dǎo)致資本外流更嚴(yán)重、貨幣貶值和通貨膨脹率飆升”。

不過，新興國家各自情況不盡相同，不可一概而論。明年可能落實(shí)的跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議(TPP)以及歐美自貿(mào)協(xié)議等都有助于消除關(guān)稅和貿(mào)易壁壘，促進(jìn)國際貿(mào)易復(fù)蘇，中國倡導(dǎo)的“一帶一路”戰(zhàn)略亦有助新興國家增加投資，為經(jīng)濟(jì)增長助力。

瑞銀財(cái)富管理全球首席投資總監(jiān)赫費(fèi)爾(Mark Haefele)認(rèn)為，基于美國貨幣政策仍相對寬松，而且歐洲央行等其它全球主要央行繼續(xù)持寬松立場，他預(yù)計(jì)包括新興經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)都將平穩(wěn)度過此次溫和升息。

“美聯(lián)儲會謹(jǐn)慎對待升息，因此新興市場維護(hù)美元債務(wù)的成本可能繼續(xù)得到遏制，雖然不可能恢復(fù)此前一段時期的繁榮，但新興市場最差的時候可能已經(jīng)過去了。”赫費(fèi)爾說。

赫費(fèi)爾還指出，在貨幣政策寬松及企業(yè)獲利持續(xù)增高狀況下，歐洲和日本股票市場的潛在回報將最高。瑞銀也將新興市場評級由“減持”調(diào)升為“中立”。

油價或成新風(fēng)險源頭

12月17日，石油輸出國組織(OPEC)一籃子原油價格跌至每桶32.33美元，為2004年來最低。油價可能成為明年全球經(jīng)濟(jì)和企業(yè)面臨的重大風(fēng)險之一。

油價從2014年6月的每桶115美元下跌到2015年11月底的45美元，已讓全球石油企業(yè)的市值減少超過1兆億美元，各國通縮更加嚴(yán)重，俄羅斯、巴西等原材料出口國的貨幣也大幅貶值。

石油輸出國組織(OPEC)12月初部長級會議無法達(dá)成減產(chǎn)決定，并且未公布明確產(chǎn)油目標(biāo)，讓油價再次面臨跳水風(fēng)險。高盛稱，基于全球原油庫存已滿，新興市場經(jīng)濟(jì)放緩、伊朗禁運(yùn)解除等因素，油價或會跌到每桶20美元。

隨著油價一跌不起，能源相關(guān)投資已在急劇下降，僅2015年全球石油生產(chǎn)和勘探投資就減少了1500億美元。

石油生產(chǎn)國面臨的風(fēng)險首當(dāng)其沖。委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)已幾乎崩盤;哥倫比亞、墨西哥、俄羅斯等國也面臨更嚴(yán)峻的財(cái)政預(yù)算制約，沙特阿拉伯長期盯住美元的貨幣政策也開始承受巨大壓力。

在一些學(xué)者看來，盡管擁有強(qiáng)大儲備頭寸和相對保守宏觀政策使得多數(shù)主要石油生產(chǎn)國扛住了油價暴跌的財(cái)政壓力，但2016年可能會有人扛不下去。

“海灣國家貨幣是與美元掛鉤的，現(xiàn)在可能就會發(fā)現(xiàn)自己的貨幣估值過高了，為了保持可見的對比美元的穩(wěn)定性，就不得不提高自己的貨幣價格，從而喪失一個可以促進(jìn)增長的貨幣工具。”卡尼爾說。